출판사 서평
‘월스트리트의 요다*’ ‘투자론의 전설’로 불리는 피터 번스타인의 마지막 걸작
『세계 금융시장을 뒤흔든 투자 아이디어』그 이후 21세기 월스트리트의 진화를 조명하다
새로운 변화에 대한 통찰력을 가지게 되면 위기의 순간에도 흔들리지 않고 자신의 투자논리를 지켜나갈 수 있는 힘이 생긴다. 또한 지나온 변화의 과정을 알면 앞으로의 방향과 흐름을 읽을 수 있다. 이런 점에서 『투자 아이디어 에볼루션』은 급변하는 금융시장에 발을 담고 있는 사람들이 느긋하게 시장 전체를 내려다보면서 즐기는 차 한 잔의 여유로움과 같은 것이다.
―구재...
‘월스트리트의 요다*’ ‘투자론의 전설’로 불리는 피터 번스타인의 마지막 걸작
『세계 금융시장을 뒤흔든 투자 아이디어』그 이후 21세기 월스트리트의 진화를 조명하다
새로운 변화에 대한 통찰력을 가지게 되면 위기의 순간에도 흔들리지 않고 자신의 투자논리를 지켜나갈 수 있는 힘이 생긴다. 또한 지나온 변화의 과정을 알면 앞으로의 방향과 흐름을 읽을 수 있다. 이런 점에서 『투자 아이디어 에볼루션』은 급변하는 금융시장에 발을 담고 있는 사람들이 느긋하게 시장 전체를 내려다보면서 즐기는 차 한 잔의 여유로움과 같은 것이다.
―구재상, 미래에셋자산운용(주) 대표이사
이 책은 금융(투자) 이론이 금융시장의 발전에 미친 영향을 잘 보여준다. 피터 번스타인이 금융을 공부하는 학생뿐 아니라 교수, 펀드매니저라면 반드시 읽어야 할 걸작을 다시 내놓았다.
－앙드레 페롤드, 하버드 비즈니스 스쿨 금융 담당 교수
∵허튼소리로 취급되던 투자이론이 금융시장을 바꾸다
이론이 과연 현실에 적용할 만한 것인가를 두고 이론과 현실은 인류의 역사에서 늘 긴장 관계에 있었다. 현장에서 치열하게 생활하며 생존을 이어가야 하는 사람들은 추상적인 논리를 맹신하지도, 달가워하지도 않았다. 이런 점에 비춰볼 때 월스트리트가 1954년부터 1972년까지 상아탑에서 개발된 추상적인 금융·투자 이론을 보고 처음에 ‘허튼소리’로 취급했다는 점은 그리 놀랄 일이 아니다. 그러나 그 이론을 만들어낸 사람들 가운데 다섯 명이 노벨경제학상을 받으면서 그것은 더 이상 허튼소리가 아니었다.
수시로 바뀌고 미래를 예측할 수 없다는 점에서 위험한 자산관리 방법으로 인식되어온 주식투자를 상아탑의 경제학자들이 안정적이고 수익이 높은 방식으로 바꿔놓았다. 지금은 금융 현장에서 상식으로 통하는 포트폴리오 전략, 인덱스 펀드, 옵션 투자, 주가 전망 프로그램 등의 전략이 이 위대한 이론가들의 머리를 거쳐 나온 것이다.
피터 번스타인은 『세계 금융시장을 뒤흔든 투자 아이디어(Capital Ideas:The Improbable Origins of Modern Wall Street)』를 통해 상아탑에서 태동한 금융·투자 이론이 금융 현장인 월스트리트를 거쳐 세계 금융시장으로 어떻게 퍼져나갔는지를 보여주고, 그 결과 금융시장의 본성과 투자 결정에서 불확실한 미래가 갖는 의미, 투자 수단과 기법 등이 혁명적으로 바뀌었음을 살펴보았다. ‘가치투자’와 ‘포트폴리오 투자’, ‘인덱스 펀드’, ‘프로그램 매매’, ‘주식 가치’, ‘시장 전망’이라는 일상적인 개념이 언제 어디서 누가 왜 쓰기 시작했고, 진정한 의미는 무엇인지를, 그것을 처음 만든 사람들에 대한 에피소드와 함께 알려주었다.
∵월스트리트로 내려온 노벨경제학상 수상자들의 신묘한 투자전략
2009년 6월 아흔 살의 나이로 세상을 떠난 피터 번스타인은 2006년 『세계 금융시장을 뒤흔든 투자 아이디어』의 후편 격으로 『투자 아이디어 에볼루션(Capital Ideas Evolving)』을 발표했다. 피터 번스타인은 현대 금융·투자 이론을 개척한 학자들을(대니얼 카너먼, 리처드 탈러, 폴 새뮤얼슨, 로버트 머튼, 앤드루 로, 로버트 실러, 윌리엄 샤프, 해리 마코위츠, 마이런 숄즈―고딕체는 노벨경제학상 수상자) 직접 만나 그들로부터 설명 들은 것을 토대로 이 책에서 포트폴리오 선택이론과 자본자산 가격결정 모델(CAPM), 멀티팩터 모델(multifactor model), 옵션가격결정 모델 등 그들이 내놓은 이론과 전략, 기법이 어떤 변화를 거쳐 현재 금융 현장에 적용됐는지를 보여준다.
상아탑에서 이론을 만들어낸 노벨경제학상 수상자들은 금융 현장에 뛰어들어 새로운 전략과 기법, 상품을 개발해 내놓았다. 그러나 이들은 거센 비판을 받는데, 『투자 아이디어 에볼루션』은 행태주의 금융이론가들이 그들을 공격한 내용들을 살펴보는 것으로 시작한다.
행태주의자들은 인간이 기존 이론이 상정한 대로 행동하지 않는다는 것, 즉 시장 참여자가 합리적이라고 한 가정이 너무나 비현실적이라고 지적한다. 일례로 한 실험에서 사람들은 호주머니에 돈이 있으면 베팅하는 쪽을, 반대로 돈이 없으면 확실하게 돈을 챙길 수 있는 쪽을 선택했다.(42쪽) 이것은 종잣돈이 많으면 보수적으로 투자하고, 종잣돈이 적으면 베팅해야 한다는 투자 교과서의 주장과 배치된다. 하지만 상아탑 학자들은 앞선 연구자의 이론을 비판하며 더욱 진화시켜나갔다. 마치 낮은 곳의 폭포수에 높은 곳의 폭포수가 더해지듯이.
앤드루 로는 인간의 행태와 경험을 수학적이고 과학적인 모델로 바꿔 증시는 랜덤 워킹하지 않는다는 논리를 증명했다. 로버트 실러는 주가가 너무 높을 때와 낮을 때를 진단하는 변동성이라는 지표를 이용해 미래의 자산 가격을 측정했다.(실러 편에서는 우리나라 상명대학교 정지만 교수와의 공동 연구가 소개되어 있다.(139쪽)) 윌리엄 샤프는 자본자산 가격결정 모델(CAPM)과 해리 마코위츠의 포트폴리오 선택 이론을 현실에 맞게 수정해 미래에 발생할 수 있는 여러 가지 경우의 수를 바탕으로 자산의 가격을 책정하는 프로그램과, 자신이 선택한 운용 방법으로 미래에 어느 정도의 자산을 갖출 수 있는지 알 수 있는 프로그램(은퇴 프로그램)을 개발했다. 실러는 집값이 급등락하는 사태를 해소하는 방법(주택지수 선물시장)을 비롯해 일상적인 투자에서 감수해야 하는 리스크를 헤지하는 방법을 연구하고 있다.
이 모든 것은 실제 금융 현장에서 널리 쓰이고 있는 것들로서 이론이 금융시장의 형태를 바꾸고 발전시킨 실례라고 할 수 있다.
∵시장 평균 수익을 뛰어넘은 환상적인 플레이어
이어서 피터 번스타인은 그들의 이론을 적극적으로 받아들여 현실에 적용한 기관투자가(바클레이스 글로벌 인베스터스의 블레이크 그로스먼, 예일 대학기금의 데이비드 스웬슨, 핌코의 빌 그로스, 아모코 오일의 마빈 댐스머, 교직원연금(TIAA-CREF)의 마틴 레이보위츠, 골드먼 삭스의 로버트 리터먼) 들의 아이디어와 전략을 자세히 소개하고, 자산운용사와 연기금 등이 이론가들의 학설을 어떻게 이용해 고수익을 좇고 리스크를 관리했는지를 보여준다.
인덱스 기법 등 상아탑의 투자이론을 금융 현장에 끌어들인 바클레이스(영국 바클레이스 은행의 자회사)는 세계에서 가장 큰 자산운용사로서 가장 큰 인덱스펀드와 외환시장 펀드를 설정해 운용하고 있다. 바클레이스의 주 고객은 미국의 석유회사 엑손과 일본의 대표적인 기업 소니, 런던 비즈니스 스쿨 등이다. 바클레이스는 마코위츠와 샤프, 모딜리아니?밀러, 블랙?숄즈 등의 모델을 이용한 상품으로 주식과 채권, 외환 시장 등에서 공격적으로 자산을 배분해 고수익을 거뒀다.
예일 대학기금(데이비드 스웬슨)은 상아탑 금융 교과서에 등장하는 이론을 바탕으로 짠 포트폴리오 구조와 투자전략으로 원금을 유지하면서 대학 예산의 35퍼센트를 담당하며 상당한 기여를 해 고수익과 안정성이라는 두 마리 토끼를 잡았다.
그 밖에 세계적인 자산운용사 핌코(빌 그로스)와 아모코 오일(마빈 댐스머)은 지수선물로 플레이를 벌이는 상품으로 초과 수익을 거뒀다. 미국 최대 연기금인 교직원연금(마틴 레이보위츠)과 골드먼 삭스(로버트 리터먼)는 다양한 자산으로 분산 투자하고 리스크를 관리하는 기법으로 경이로운 투자 실적을 올렸다.
이론적인 아이디어를 금융 현장에 적용해 경제적으로 성공을 거둔 그들은 놀라운 학문적 성과를 바탕으로 지칠 줄 모르는 열정을 발휘해 스스로의 힘으로 금융 현장의 플레이어로 활약하고 있다.
이 책을 통해 한때 국내 금융시장에서도 주목받았던 알파(시장 평균을 초과하는 수익

목차
서문:21세기 투자 아이디어가 진화하고 있다
1부 행태주의 투자법의 대반격
합리적인 인간의 비합리적인 투자 결정
1 최적의 투자 결정을 방해하는 요인
행태주의 투자법의 패러독스
2 비정상적인 가격에 존재하는 고수익 기회
2부 돈을 벌 수 있는 이론
월스트리트의 철학자, 폴 새뮤얼슨
3 순식간에 사라지는 황금어장
3부 기관투자가 분석
금융 시스템을 재디자인하는 로버트 머튼
4 기관투자가의 혁신적인 투자법
적응적 시장가설의 앤드루 로
5 증시는 랜덤 워킹하지 않는다
대중을 위한 리스크 관리자, 로버트 실러
6 자산 가격의 변동을 측정하다
4부 환상적인 금융 엔지니어
윌리엄 샤프의 은퇴경제학
7 미래를 추정하는 시뮬레이션 프로그램
해리 마코위츠, 현실을 감안한 효율적 투자선
8 최적의 포트폴리오
마이런 숄즈의 오메가 게임
9 리스크를 사고파는 전략
5부 경이로운 금융 플레이어
시장 평균을 능가한 바클레이스 글로벌 인베스터스
10 알파 기회를 포착하는 투자전략
데이비드 스웬슨의 투자원칙 포트폴리오
11 안정성과 고수익을 동시에 실현한 예일 대학기금
자본자산 가격결정 모델(CAPM)Ⅱ
12 환상적인 알파 머신
빌 그로스와 마빈 댐스머 알파 이전 전략
13 알파 수익을 옮겨라
마틴 레이보위츠의 내재적 알파 수익
14 고수익과 리스크의 원천
고수익과 리스크를 한 바구니에 담은 블랙?리터먼 모델
15 골드먼 삭스의 공격적인 리스크 관리
6부 투자 아이디어의 진화
초과 수익을 향한 투자 아이디어의 진화
16 눈부신 발전, 그리고 재탄생
부록 - 미국ㆍ한국 역대 증시 흐름과 주요 사건