11년 만에 다시 나타난 미국채 시장의 장단기 금리 차 역전!
금리에 반영된 미래를 어떻게 해석할 수 있는가?
금리가 말하는 미래에 어떻게 대응해야 하는가?

금리는 그 어느 지표보다 시장 변화에 민감하게 반응하기 때문에 경제 상황을 파악하는 데 필수적인 요소다. 이 책에는 기초적인 금리 지식과 함께 금리에 반영된 향후 국내외 경제전망이 담겨 있다. 특히 여러 종류의 금리와 각 금리 간의 스프레드에 나타난 중요한 정보들을 통해 경제의 미래가 어떻게 흘러갈 것인지 짐작해볼 수 있다. 비록 현재 금리에 반영된 미래 경제의 모습은 암울하지만, 한편으로 새로운 정책 대응을 유도하는 계기가 될 수도 있다. 이 책에서 경제의 미래에 대한 답을 찾아보자.
이 책은 2016년 출간한 『금리는 경제의 미래를 알고 있다』의 개정판으로, 2019년 최신 데이터를 반영해 다시 한 번 경제의 미래를 전망한다. 최근 미국채 시장에서 다시 나타나고 있는 일부 구간의 장단기 금리 차 역전은 향후 경기침체 가능성을 경고한다는 점에서 주의를 기울여야 한다. 2015년 12월을 기점으로 미 연준(연방준비제도이사회)은 기준금리를 인상하기 시작해 어느새 2.25~2.50% 수준에 이르렀다. 그동안의 금리 인상이 바야흐로 경제에 부담을 주기 시작한 것으로 여겨진다. 금리에 투영된 경기침체 신호를 무시할 것인가, 아니면 이를 심각하게 받아들이고 정책적인 대응을 할 것인가. 이제 다시 선택의 시간이다.

2019년 최신 데이터를 바탕으로
금리가 보여주는 경제전망에 주목하라!
애널리스트에서 펀드매니저로 변신한 저자의 실전 경제학

각종 신문사에서 주관하는 베스트 애널리스트 채권부문에서 총 25회가 넘는 수상 기록을 가진 애널리스트에서 펀드매니저로 변신한 저자는 이번 개정판을 통해 최신 경제 상황을 반영하며 다음의 3가지 질문에 답한다. 첫째, 금리가 무엇이기에 경제의 미래를 반영할 수 있는가? 둘째, 금리에 반영된 미래를 어떻게 해석할 수 있는가? 셋째, 금리가 말하는 미래에 어떻게 대응해야 하는가?
2016년 말 당시 경제 정책을 담당했던 이들이 금리가 말하는 어두운 경제전망에 귀를 기울였기에 그에 상응하는 공격적인 재정 확대 정책을 폈고, 결과적으로 이것이 경기 반등을 이끌어낼 수 있었다. 이렇듯 우리가 금리가 말하는 미래에 귀를 기울여야 하는 이유는 현재 금리에 투영된 경제의 미래를 제대로 알고 있어야 이에 상응하는 대책을 세우고 부정적인 전망을 피해 갈 수 있기 때문이다. 비록 현재 금리에 반영된 미래 경제의 모습은 암울하지만, 이것이 새로운 정책 대응을 유도하는 계기가 된다면 미래 경제에도 희망적인 변화가 생길 것이다. 이 책을 통해 우리가 미래에 어떻게 대응해야 하는지 현실적인 방법들을 함께 알아보도록 하자.
저자는 채권시장에서의 현장 경험과 판단을 바탕으로 우리 경제의 어려운 문제들에 대한 고뇌를 이 책에 담았다. 그는 금리가 동행 또는 후행지표가 아니라 경제의 미래 모습을 보여주는 선행지표임을 밝히고, 현재의 금리를 통해 보는 우리 경제의 미래가 어둡다고 말하고 있다. 나아가 어떻게 하면 미래에 적응하고 대책을 세울 수 있을지에 대한 방향을 제시한다. 이 책은 통화 정책을 수행하는 사람뿐 아니라 일반 독자들에게도 많은 도움이 될 것이다.
박승_전(前) 한국은행 총재

금리만 잘 알면 경제공부는 다했다고 해도 과언이 아니다. 금리에는 현재뿐 아니라 미래의 실물 경제와 금융시장이 전부 담겨 있기 때문이다. 이 책은 금리의 본질과 채권시장의 속성에 대해 그 어떤 책보다 자세히 분석하고 있다. 특히 수년 동안 베스트 애널리스트로서 명성을 쌓은 저자가 책 중간중간에 삽입한 채권시장에 대한 정리는 학생들에게도 매우 유용한 참고서가 될 것이다. 또한 저자의 주장대로 금리의 움직임에 주목하는 것은 미래를 현명하게 대비하는 지침이 될 것이다.
김영익_서강대학교 경제학부 교수

방송에서 ‘채권시장의 저격수’라는 닉네임을 가지고 있는 저자는 국내외 거시경제와 통화 정책에 대한 날카로운 분석과 함께 때때로 중앙은행에 날선 비판을 가한다. 그가 내놓은 이번 책에는 금리에 대한 통찰력과 함께 ‘마이너스 금리 채권과 글로벌 통화 정책’에 대한 심도 있는 전망이 포함되어 있다. 늘 자기 소신을 가지고 명쾌한 분석을 하는 저자의 견해가 독자들에게도 잘 전달될 것이라고 믿는다.
한상완_현대경제연구원 본부장

모든 투자에서 금리는 중요한 변수 중 하나다. 특히 주식시장에서 국내외 금리 변화의 중요성은 더욱 커질 것이다. 이 책은 투자자가 꼭 알아야 할 금리 지식과 함께 금리에 반영된 향후 국내외 경제전망이 담겨 있어서, 주식투자자뿐 아니라 자산관리에 관심이 많은 사람에게도 좋은 길라잡이가 될 것이다.
김광진_가수 겸 금융인

일반적으로 내외금리차가 축소되면 자금 이탈을 우려하지만, 지난 2001년 이후에는 오히려 내외금리차가 확대될 때 달러 강세가 출현한 경우가 많았다. 이처럼 종종 이론과 현실이 엇갈리는 상황에서 이 책은 금리와 외환시장과의 관계를 사이다처럼 시원하게 정리해준다. 다소 어려운 용어들도 있지만, 책을 처음부터 차근차근 읽어나간다면 쉽게 이해할 수 있을 것이다. 특히 조삼모사 이야기를 통해 풀어낸 ‘돈의 시간가치’ 개념은 재치가 넘친다. 부디 많은 독자들이 이 책에서 금리와 외환시장에 대한 정확한 정보를 얻어 잘못된 상식에서 벗어날 수 있기를 바란다.
홍춘욱_경제학자 및 『환율의 미래』 저자

이로 인해 채권가격의 흐름은 마치 톱니 모양의 모습을 보이면서 연속성을 지니지 못한다. 따라서 채권을 거래할 때는 연속적이지 못한 가격을 쓰지 않는다. 대신 만기까지 채권을 보유했을 때 얻을 수 있는 채권수익률을 기준으로 거래한다. 이를 채권시장에서는 ‘만기수익률(YTM)’이라고 하며, 이 밖에도 채권금리, 유통수익률, 시장금리, 시중금리, 실세금리 등 여러 가지 이름으로 쓰인다.
그렇다면 채권가격이 이러한 만기수익률과 왜 역의 관계를 가질까? 이는 기본적으로 채권이 고정금리(fixed income)의 현금흐름을 제공한다고 가정하기 때문이다. 최초 채권 발행 시 결정된 표면금리(coupon rate)는 만기까지 고정된 반면에, 시장에서 거래되는 채권수익률은 매번 새롭기 때문에 둘 사이의 괴리를 맞추기 위해서는 결국 채권가격이 상승하거나 하락하는 형태로 조정된다. _33쪽

결국 장단기 스프레드가 확대된다면 미래에 금리가 상승하리라는 예상이 반영되는 것이며, 경제 상황이 금리가 상승한 만큼 성장률이 높아지고 물가가 상승할 것이라는 전망을 반영한 것이다. 그러나 반대로 장단기 스프레드가 축소된다면 미래에 금리가 하락하리라는 예상도 반영할 수도 있다. 이는 성장률이 하락하고 물가상승률도 낮아질 것이라는 전망을 내포하고 있다.
이 책의 1장에서 언급했던 그린스펀의 수수께끼는 이러한 장단기 스프레드의 미래 예측력을 다시 한 번 확인시켜준 일화다. 장단기 스프레드의 예지력은 이미 널리 인정받고 있으며, 국내에서도 통계청이 발표하는 경기선행지수의 세부 항목 중에 ‘국고채 5년-기준금리’ 스프레드가 포함되어 있다. _70쪽

그렇다면 영원히 인플레이션은 오지 않을 것인가? 시중은행이 초과 지급준비금으로 중앙은행에 쌓아놓은 예치금을 다시 시중에 공급하게 된다면, 그동안 풀린 엄청난 유동성은 폭발적인 인플레이션으로 나타날 것이다. 결국 키는 공급과잉의 해소와 새로운 수요의 등장 여부에 달려 있다. 현재 세계경제는 공급과잉과 총수요 부족이라는 이중고에서 완전히 벗어나지 못하고 있다. 현재의 공급과잉이 조정되거나 새로운 수요가 발생해야 마침내 인플레이션이 발생할 수 있을 것이다.
문제는 공급과잉이 해소되기까지는 상당한 시간이 필요할 것이며, 글로벌 총수요 역시 중국경제의 구조 변화에 기인한 구조적 수요 둔화를 감안하면 단기간에 회복되기는 어려울 전망이다. 따라서 새로운 산업의 등장이나 전쟁처럼 신규 수요를 발생시키는 이벤트가 발생하기 전까지 인플레이션은 상당 기간 낮은 수준에 머물 수밖에 없을 것이며, 지금과 같은 과잉 유동성 상황은 지속될 것으로 예상된다. _106쪽

최근에는 다시 2.00% 전후로 낮아졌다. 자고로 금리는 이른바 자본의 한계생산성이라고 할 수 있다. 국고채 30년 금리가 2.00% 전후에서 거래되고 있다는 말은 무슨 뜻일까? 향후 30년 동안 한 단위의 자본을 투입해서 얻을 수 있는 기대수익률이 평균적으로 2.00%에 불과하다는 의미다. 향후 장기금리가 다시 상승하는 시기가 오겠지만, 3%대 이상으로 상승하기에는 어려워 보인다.
실질성장률 개념으로 보면 미래는 더욱 암울하게 느껴진다. 피셔 방정식에 따라 향후 물가상승률을 1.50%로만 가정하더라도 명목 국고채 30년 금리가 2.00%라면 향후 30년간 실질성장률은 0.50%에 불과하다는 결론이 나온다. 물론 피셔 방정식에 등장하는 명목금리가 정확하게 어떤 금리여야 한다는 기준은 없지만, 장기금리가 지속적으로 하락세를 보인다는 것은 미래의 성장률이 계속 낮아짐을 시사하기 때문에 중요하다. _148쪽

지금까지 살펴본 바와 같이 금리가 말하는 미래의 경제전망은 매우 어둡다. 새로운 산업이 출현한다거나 전쟁과 같은 극단적인 이벤트가 발생하지 않는 한 세계경제가 구조적인 저성장기에서 쉽게 빠져나오기 어려울 것임을 시사하고 있다. 그럼에도 불구하고 여느 때와 같이 태양은 떠오르고 사람들은 일터로 향할 것이다. 미래는 어느 한순간에 다가오는 것이 아니라 서서히 현실화되는 것이기 때문이다. 이에 대비한 우리의 자세도 특별한 것은 없다. 그저 저성장, 저물가, 저금리 기조를 추세로 받아들이고 이에 대비한 삶의 패턴을 갖는 것이 중요하다. 이번 장에서는 작지만 매우 현실적인 대응 방안에는 어떠한 것들이 있는지 고민하는 시간을 가져보고자 한다. _188쪽

이 책은 금리의 기본 개념부터 출발해서 어떻게 각 금리 간의 스프레드가 미래의 경제 상황을 반영할 수 있는지에 대한 원리를 설명합니다. 또한 현재 금리가 말하는 미래의 경제 상황을 세계경제와 한국경제로 나누어 살펴보고, 이에 대비한 현실적인 대응책들도 제시하고 있습니다. 더욱이 책의 중간중간에 채권시장에 관한 기본 상식부터 통화 정책에 대한 이론적 내용까지 함께 담아서 하나의 교과서로도 손색이 없을 것입니다. 채권시장 전문가나 통화 정책 담당자들에게도 마이너스 금리 채권과 글로벌 통화 정책에 대한 내용들이 도움이 될 것입니다. _221쪽(저자와의 인터뷰)

추천사
지은이의 말_『금리는 경제의 미래를 알고 있다』 개정판을 출간하며

1장 금리는 2008년 금융위기를 알고 있었다
2004년 6월, 월가의 어느 채권 매니저 이야기 ？ 그린스펀도 풀지 못한 수수께끼 ？ 그린스펀의 수수께끼가 발생한 원인 ？ 장단기 스프레드의 역전과 2008년 금융위기 ？ 금리는 미래 경제를 반영하는 프리즘
펀드매니저 TIP_채권금리와 채권가격 간의 관계

2장 금리가 미래를 반영할 수 있는 이유
도토리를 둘러싼 조삼모사 이야기 ？ 원숭이는 과연 어리석은 존재인가? ？ 화폐의 시간가치란 무엇인가? ？ 금리란 도대체 무엇인가? ？ 금리에 영향을 주는 요인에는 무엇이 있을까? ？ 금리 결정에는 정해진 공식이 없다
펀드매니저 TIP_채권시장의 구조 및 신재민 전 사무관의 폭로 사건

3장 금리 스프레드에는 놀라운 비밀이 숨겨져 있다
금리라고 다 같은 금리가 아니다 ？ 장단기 스프레드는 경제에 대한 기상예보다 ？ 신용 스프레드는 신용 여건의 체온계다 ？ 국가별 금리 차는 재정 건전성의 척도다 73？물가채의 BEI는 인플레이션 기대치를 반영한다
펀드매니저 TIP_국내에서는 왜 아직도 국고채 3년 금리가 대표 금리인가?

4장 마이너스 금리 채권의 본질과 전망
튤립 버블 이야기 ？ 마이너스 금리 채권은 제2의 튤립 버블인가? ？ 마이너스 금리는 경쟁적인 통화완화의 부산물 ？ 마이너스 금리 정책을 중단하기 어려운 이유 ？ 통화전쟁이 끝나야 마이너스 금리도 사라진다
펀드매니저 TIP_돈을 풀어도 물가가 오르지 않는 까닭

5장 금리가 말하는 미래_세계경제
미국경제의 둔화 국면이 다가온다 ？ 중국경제의 둔화가 지속된다 ？ 유로존의 붕괴 우려가 반복된다 ？ 디플레이션 우려가 재차 불거질 것이다 ？ 미국의 금리 인하 사이클이 다시 온다 ？ 달러화 가치는 더 이상 오르지 않는다
펀드매니저 TIP_유로존 경제의 이해와 문제점

6장 금리가 말하는 미래_한국경제
1%대 성장률 시대가 도래한다 ？ 2%대 물가는 당분간 보기 어렵다 ？ 다음 금리 인하 사이클에서 기준금리는 0%대가 예상된다 ？ 달러-원 환율은 다시 떨어진다 ？ 수도권 아파트 전세가율은 다시 상승하게 될 것이다
펀드매니저 TIP_GDP 데이터 바로 해석하기
펀드매니저 TIP_한국은행의 통화 정책 목표와 수단

7장 금리가 말하는 미래에 대비하는 우리의 자세
10년 이상 장기 대출 시 고정금리보다 변동금리가 낫다 ？ 전세로 살 바에는 내 집을 마련하자 ？ 향후 10년, 자산가격 인플레이션에 대비하자 ？ 장기 고정 현금흐름을 확보하자 ？ 보험회사 선택에 신중을 기하자 ？ 월급을 오래 받는 것도 훌륭한 재테크다 ？ 공유경제, 무인화, 소비 양극화에서 비즈니스 기회를 찾자 ？ 중국계 자금의 공습에 대비하자 ？ 해외투자로 눈을 돌리자
펀드매니저 TIP_부동산시장을 파악할 때 유용한 벌집순환모형

저자와의 인터뷰
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