출판사 서평
블랙 스완을 잡을 수 없었던 애널리스트의 치열한 자기 고백
경제위기를 자초한 과거의 잘못을
되풀이하고 싶지 않다면 이 책을 읽어라!
반복되는 블랙 스완의 리스크를 피할 수 없을까
블랙 스완을 직접 경험한 월가의 존경받는 애널리스트로부터 그 답을 듣는다
케네스 포스너는 불확실한 환경 속에서 금융시장의 추이를 주시하고 분석하는 애널리스트로서 오랜 기간 일해왔으며, 2008년 미국의 대형 금융기관들이 명암을 달리했던 현장에서 활동했다. 그렇기에 이 책은 미국 월스트리트에서 포스너가 전하는 금융 위기 경험담이다. 그러나 단순...
블랙 스완을 잡을 수 없었던 애널리스트의 치열한 자기 고백
경제위기를 자초한 과거의 잘못을
되풀이하고 싶지 않다면 이 책을 읽어라!
반복되는 블랙 스완의 리스크를 피할 수 없을까
블랙 스완을 직접 경험한 월가의 존경받는 애널리스트로부터 그 답을 듣는다
케네스 포스너는 불확실한 환경 속에서 금융시장의 추이를 주시하고 분석하는 애널리스트로서 오랜 기간 일해왔으며, 2008년 미국의 대형 금융기관들이 명암을 달리했던 현장에서 활동했다. 그렇기에 이 책은 미국 월스트리트에서 포스너가 전하는 금융 위기 경험담이다. 그러나 단순한 입담 수준의 회고록을 훌쩍 뛰어넘는 내용들로 구성되어 있으며, 금융 분야 전문가의 책인 만큼 미래 예측을 위한 투철한 전문가적 노력과 체계적인 사고 과정을 실감케 한다. 독자들은 단편적 뉴스로 접했던 월스트리트 배경의 사건들 이면의 사실들을 들여다볼 수 있다. 또한 이 책을 읽으면서 금융시장의 상품 전망과 투자 결정을 위해 저자가 행한 작업들과 성공과 실패의 경험으로부터, 매일 투자를 결정하며 살아가는 애널리스트의 고민을 간접적으로나마 느낄 수 있다.
포스너는 블랙 스완의 발생 순간을 예측할 수 없다고 주장한다. 그는 모래 알갱이들이 모래언덕에 떨어져 쌓이는 중에 어느 한 입자에 의해 전격적으로 모래언덕이 와르르 붕괴되는 순간(자기조직적 임계, self­organized criticality)이 블랙 스완의 발생과 같다고 설명한다. 금융시장에서 폭락장의 신호는 과연 언제라고 생각하는 것이 옳은가? 2008년 베어스턴스와 인디맥, 와코비아의 실패는 모래 더미에 떨어져 쌓이는 입자와 같이 블랙 스완이 나타날 신호였고, 리먼브라더스의 파산은 눈사태를 몰고 온 결정적 입자였다. 그러나 그 사건이 발생하던 당시에는 금융시장 전문가들도 대부분 알아차리지 못한 듯싶다. 설사 눈사태의 기미를 감지했다고 가정해도 금융시장 전문가들의 행위는 달라지지 않았을 것이다.
금융 위기와 함께 온 블랙 스완의 등장
2008년의 주식시장 붕괴로 많은 사람들이 블랙 스완이란 개념에 대해 생각하게 됐다. 나심 니콜라스 탈레브(Nassim Nicholas Taleb)가 대중화한 이 개념은 과거의 데이터를 기반으로 추론해서는 발생 가능성이 매우 낮은 현상을 말한다. 탈레브는 오스트레일리아에서 검은 백조(Cygnus Atratus)가 발견됐을 때 유럽인들이 느꼈을 놀라움에 착안하여 이 말을 사용했다. 유럽인들은 그때까지 봐온 백조가 흰색이었기 때문에 모든 백조가 ‘백조(Cygnus Cygnus)’라고 믿었던 것이다. 시장에서 블랙 스완은 주식과 업계, 때로는 경제 전체에 영향을 미칠 만한 수준의 변동성 상태에서 나타나는 급격한 쏠림을 특징으로 하며, 경제 폭풍을 앞두고 위기감 속에 산출된 것보다 몇 배나 큰 표준편차들로 나타나는 가격 쇼크를 일으킨다.
물론 시장에 대해 연구하는 학자들은 재무수익의 변동은 파악하기 힘든 면이 있다는 점을 이미 파악하고 있었다. 프랙탈 과학(fractal science, 프랙탈이란 임의의 한 부분이 전체의 형태와 닮은 도형을 뜻한다­옮긴이)의 창시자 브누아 만델브로(Benoit Mandelbrot)는 금융시장이 기존의 정규분포곡선(종 모양 곡선)에서 볼 수 있는 것보다 훨씬 더 두툼한 꼬리 부분을 갖는다는 것을 발견했다. 탈레브는 사람들이 특히 정규분포곡선으로 된 통계 모델로 무장되어 있을 때는 위험을 과소평가하는 경향이 있다고 경고했다. 금융 위기 관리 분야에 대한 그의 비판, 좀 더 광범위하게 말하면 블랙 스완의 등장에 대한 그의 경고는 때맞춰 입증되었다. 2008년의 금융시장 붕괴 당시에 범했던 실수들을 살펴보면 몇몇 의사결정권자들은 탈레브가 전하려던 바를 간과했거나, 알았어도 그것을 어떻게 실행으로 옮겨야 할지 몰랐었다는 것을 알 수 있다. 바로 그것이 이 책이 나오게 된 배경이다. 이 책은 극단적인 변동 장세에 대한 조사와 분석, 그리고 의사결정 과정에 필요한 실용적인 접근법을 제공한다.
블랙 스완을 예측할 수 있을까
이 책은 펀더멘털[fundermental, 한 나라의 경제가 얼마나 건강하고 튼튼한지(기초경제여건)를 나타내는 용어로 한 나라의 경제 상태를 표현하는 데 있어 가장 기초적인 자료가 되는 주요 거시경제지표를 뜻한다. 경제성장률, 물가상승률, 경상수지가 가장 대표적인 거시경제지표이다­옮긴이]에 대한 연구가 이루어지면 의사결정권자들이 ‘블랙 스완’의 세계에 좀 더 쉽게 적응할 수 있으리라는 가정을 전제로 한다. 흔히 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)과 데이비드 도드(David Dodd)의 연구와 관련해 이해되는 펀더멘털 리서치는 기업이나 산업 혹은 경제활동의 기저에 깔려 있는 원인이 되는 변수들에 관한 연구다. 이 책에서 사용하는 리서치 전략은 그 업적에 기반을 두고 있지만, 점차 그 중요성이 커지고 있는 컴퓨터 기법에 맞게 수정되었고 변동성 장세에 특별히 중점을 두고 있다.
분명 펀더멘털 리서치는 (컴퓨터를 사용하든 사용하지 않든) 성공에 이른 확실한 길을 제공하지는 않지만, 이 책은 펀더멘털 리서치가 일부 블랙 스완을 예측하는 데 어떻게 도움을 주는지, 어떻게 ‘아주 조금 일찍’ 다른 블랙 스완의 가능성을 알아차릴 수 있는지, 피할 수 없는 충격적 사태에서는 어떻게 ‘좀 더 빨리 대응’하는지, 극단적인 변동 장세에서 판단 착오로 인한 손실을 어떻게 줄일 수 있는지 제시한다.
금융시장 예측이 불가능한 이유
블랙 스완이라는 말은 어쩌다 일어나는 범지구적 충격에만 한정되어서는 안 된다. 사실 블랙 스완은 항상 다른 규모로 발생하고 있다. 많은 사람들이 2차 세계대전 이후 가장 심각하다는 최근의 경기침체를 종종 블랙 스완과 연관 짓곤 한다. 하지만 우리 주변에는 이보다 규모가 작지만 훨씬 더 일상적인 백조들이 있어서 전체적인 시장 분위기가 잠잠할 때도 개인의 주식과 재산을 반 토막으로 만들어버릴 수 있다. 이런 사태가 일어나는 데는 여러 원인이 있을 수 있는데, 이를테면 예측을 어렵게 만드는 펀더멘털 세계의 복잡성, 시장에서 보게 되는 투자자들의 집단행동, 그리고 시장과 펀더멘털 상호 간의 피드백 효과 등이다.
첫째, 불안정성은 통화가치를 결정하는 기본 조건들 간의 관계가 단순하지 않고 때때로 예측 불가능한 방향으로 급격하게 변화하는 특성을 갖기 때문에 발생한다. 둘째, 집단행동의 특성상 사람들은 논의되는 여론을 서로 모방하려 하기 때문에 갑작스런 쏠림으로 집단적 합일점에 이른다. 셋째, 시장은 단순히 펀더멘털 가치만을 반영하는 것은 아니다. 시장은 펀더멘털 세계와 상호 작용하며 어떤 경우에는 좋은 결과로 이어지는 긍정적 효과를 낳기도 한다. 이런 이유들 때문에 애널리스트들은 산업 발전이나 거시경제적 추세에 관한 전망은 접어두고라도 가장 단순한 사업들을 위한 펀더멘털을 예측하는 것에서조차 한계에 부딪힌다.
올바른 정보 앞에서도 판단을 바꾸지 못하는 인간의 인지적 부조화
게다가 인간의 엉뚱함 역시 새로운 정보에 대응하는 데 영향을 미쳐 의사결정권자들의 업무를 복잡하게 만든다. 인지적 부조화나 변화맹, 끓는 물속의 개구리 증후군 등은 모든 증거가 넘칠 때까지, 어떤 행동을 취하기에는 너무 늦을 때까지 마음을 바꾸지 못하는 사람들이 겪는 심리적 어려움을 나타낸다. 이런 행위들은 투자 분야 뿐 아니라 다른 분야에 종사하는 의사결정권자들의 애를 태운다. 예를 들어 애널리스트의 폐쇄적 사고로 눈앞에 다가온 위험의 징조를 못 볼 가능성을 정보 공동체에서 매우 우려하는 중요한 사항이다.
인지적 부조화 이론은 1957년 레온

새로운 투자자들이 그들의 동료가 풍성하게 꾸며놓은 전략의 덕을 보려는 것처럼, 실제로 버블 이론들은 모방에 관한 것이다. 많은 버블 이론의 이면에서, 인간의 비이성적 태도와 최악의 행동을 반영하는 이들 사례에서 모방과 추측에 대한 혐오감을 감지할 수 있다. 실제로 군중에 대한 지식인의 혐오는 오랜 역사를 갖고 있다. 19세기 프랑스 사회철학자 귀스타브 르 봉(Gustave Le Bon)은 군중심리에 관한 유명한 연구를 출판했는데, 그는 ‘군중의 정신적 합일성의 법칙(law of the mental unity of crowds)’을 이렇게 설명했다. “사람들의 집합체는 개개인의 특성이 만들어내는 특성과는 매우 다른, 새로운 특질을 나타낸다. 모임에서 모든 사람의 감정과 생각은 하나가 되어 같은 방향을 향하고 그들 개개인의 지각 있는 인격은 사라진다. 집단적 사고가 형성된다.”
_ p51~52, Chapter 1 극한 환경에서의 미래 예측

확률 지도는 사람들이 복잡한 상황을 꿰뚫어 볼 수 있도록 도와주는 도구이며 이 책에 나오는 주요 도구들 중 하나다. 또한 의사결정 분지도는 불확실한 상황을 시간적으로 나타내기 위한 기본 도구다. 이것은 단지 하나의 마디나 두 개의 가지, 혹은 많은 단일 마디와 단순 가지들을 갖고 있다. 가지들은 상호 배타적이고, 가지들의 합은 확률의 합이 100퍼센트가 되도록 가능한 모든 예상 결과를 포함한다는 것이 기본 요건이다. 하나의 마디 이상을 가진 지도를 표시할 때, 일반적으로 첫 번째(좌측)에 가장 중요한 변수들, 어떤 경우에는 좀 더 빨리 해결될 것으로 여겨지는 변수들을 위치시킨다.
_ p89~90, Chapter 2 확률적 사고와 블랙 스완

경제학자인 피셔 블랙은 현재 많은 경제 이론들이 이런 문제점을 갖는다고 생각했다. 그는 경제 전문가들이 이미 그 해법을 알고 있는 단순한 모델들에 초점을 두며, 즉시 사용 가능하다는 점이 주요 매력이라 할 만한 자료들을 사용하여 그런 모델들을 시험한다고 믿었다. 다른 연구자들은 투자자들이 사적인 정보(손전등의 빛 고깔 안에서 보이는 것)에 너무 많은 무게를 두고, 공적인 정보(손전등 바깥의 어둠 속에 있는 모든 것)에는 느리게 반응한다고 가정한다. 이들은 주식시장에서 어떤 뜻밖의 사태를 설명하기 위해 이 이론을 사용한다. 예를 들면 단기 모멘텀(주가 추세의 가속도를 측정하는 지표. 혹은 주가 추세에 변화를 줄 수 있는 계기를 말한다-옮긴이)은 투자자들의 사적인 정보가 공적인 데이터에 의해 강화될 때 그들의 지나친 확신이 주식 가격을 다투어 올리는 현상을 보여준다.
_ p137~138, Chapter 3 확신과 불충분한 믿음

양이야 어떻든 간에 한 회사에 관한 데이터는 그 회사의 주가와 관련해 완벽한 정보통이 되지 못한다. 또한 다른 사람들이 그 정보를 어떻게 여기는가에 대한 정보 역시 중요하다. 매체들의 보도는 사실적 정보를 가정이나 추측, 견해, 때로는 실수와 혼합한다. 저널리스트들은 가격 변동들이 기본적으로 무작위적인 것일지라도 최근의 가격 움직임에 대한 마땅한 설명을 찾으려고 할 것이다. 이런 면에서, 그들은 의미 없는 ‘잡음’을 시장에 주입하고 있을 수 있다. 미디어는 공공의 여론을 형성하고, 트레이더들은 매체 보도를 읽기 때문에, 무례한 비평조차 시장 가격에 연결될 수 있다. 이런 이유로 투자자들은 위기 시 매체를 의식적으로 무시한다.
_ p176, Chapter 4 정보 과부하에 대한 전략적 대응

경제 이론에서 ‘비대칭적 정보(asymmetric information)’란 말은 한 쪽이 다른 쪽보다 정보의 양이나 질에서 앞설 때 사용된다. 정보를 잘 갖추고 있을수록 협상에서 강한 영향력을 행사할 수 있다. 그렇지 않은 경우는 마치 상대가 자기 패를 조끼 안에 숨기고 있는 데 반해 당신은 패를 펴 보이면서 포커 게임을 하는 것과 같다. 대개 경영진은 풍부한 독점적 정보를 보유한 상태에서 투자자들과 소통하는 데 유리한 입장에 선다. 그들은 강력한 주장을 펼 수 있으며, 권위 있게 말하고 도전에 단호히 반박할 수 있다. 또한 자신의 이익을 위해 어떤 정보는 밝히고 다른 정보는 숨길 수도 있다. 이들은 종종 높은 수치를 제시하여 투자자들이 회사에 대한 종합적 전망을 추론하도록 유도하면서, 회사의 성과는 적극 선전하고 실망스러운 점은 대단치 않게 다룬다.
_ p243, Chapter 6 정보 비대칭의 완화

몬테카를로 모델링은 1940년대에 로스앨러모스 국립연구소(Los Alamos National Laboratory, 미국의 뉴멕시코 주에 소재. 원자폭탄을 처음 개발한 곳이다-옮긴이)에서 처음 사용되었다. 엔리코 페르미(Enrico Fermi), 니콜라스 메트로폴리스(Nicholas Metropolis), 스타니슬라브 울람(Stanislaw Ulam), 존 폰 노이만(John von Neumann)을 포함한 유명 물리학자들과 수학자들이 원자력 무기를 개발하는 데 필요한 수학적 문제들을 풀기 위해 초기 컴퓨터 시간 장치와 관련해 몬테카를로 모델을 사용했다. 몬테카를로라는 이름은 울람이 그의 삼촌이 도박을 하던 카지노에서 따온 것이다. 오늘날 몬테카를로 모델링은 분자역학과 물리화학, 계산물리학, 기체역학, 디지털 애니메이션을 포함해 그 외 과학 분야와 엔지니어링 분야에서 사용된다. 그 기법들은 기본 등식이 너무 복잡해서 정확한 답을 찾는 일이 난해한 문제들에 대해 유용한 추정치를 제공한다. 또한 몬테카를로는 정보의 무차별적 고속 처리 그 이상이며, 확률적 추론의 한 형태로 생각할 수 있다.
_ p307, Chapter 8 몬테카를로 모델

전략은 판단을 필요로 한다. 전략은 지도자들과 그 조직원들에게 따라야 할 일련의 규칙들을 제공하여 조직의 의사결정을 단순화한다. 그러나 점검 사항에서 보듯이, 전략은 실제로는 단지 알고리듬이다. 그래서 모든 문제에 대해 옳은 해답(적어도 어떤 해답)을 기대할 수는 없다. 경쟁적인 환경이 변화할 때, 전략은 재고될 필요가 있을 것이며 이런 상황들을 인식하는 일이 판단의 행위다. 전략을 전환하는 것은 투자자들로서는 어려운 일이다. 기업의 의사결정자들, 특히 과거에 뛰어난 실적을 전략을 통해 얻은 의사결정자들의 경우 전략을 전환하는 일은 크나큰 도전임이 분명하다. 판단이 그토록 어려운 이유는, 경쟁자들이 어떤 조치를 취하느냐가 중요한 상황에서 의사결정자들은 그에 대한 세부적인 정보를 거의 갖지 못하기 때문이다. 회사의 존폐가 걸린 중대한 결정들은 때때로 전혀 공식적 의사결정에 도움이 되지 못할 일화적인 느낌이나 추측, 직관과 육감으로 결정되기도 한다.
_ p363~364, Chapter 9 판단

 

 

목차
옮긴이의 글 · 4
추천의 글 · 10
머리말 · 16
Part 1 불확실성
Chapter 1 극한 환경에서의 미래 예측 · 34
패니메이, 폭풍의 형성｜불안정성의 원인: 비선형 펀더멘털｜극한 변동성의 원인: 집단행동?｜극한 변동성의 원인: 시장과 펀더멘털의 상호 작용｜극한 환경에서의 예측｜패니메이가 남긴 교훈
Chapter 2 확률적 사고와 블랙 스완 · 80
프로비디언의 첫 블랙 스완｜확률 지도의 설계｜확률 지도의 기능과 적용｜프로비디언의 결말과 확률적 사고
Chapter 3 확신과 불충분한 믿음 · 114
불충분한 믿음과 정확한 예측｜시장과 확신｜감정적 확신의 덫｜확신과 경쟁｜빛에 눈이 멀다: 복합 모델링의 위험성｜모델에 대한 과신: 컨트리와이드의 사례｜모델에 대한 과신: 서브프라임 모기지의 사례
Part 2 정보
Chapter 4 정보 과부하에 대한 전략적 대응 · 164
위기의 신호: 서브프라임 사태｜시장에서의 정보 과부하｜컴퓨터 기술의 본질과 한계｜정보 전략이란 무엇인가｜정보 전략의 장애물｜정보와 전략: 어드밴스아메리카의 사례
Chapter 5 정보 인식과 실시간 결정 · 201
새로운 정보와 인지적 부조화｜끓는 물속의 개구리 증후군｜완고함과 유사함 사이에서 적절한 균형 찾기｜실시간 결정을 위한 전통적 접근｜진단의 힘을 통한 정보 전략｜실시간 의사결정을 위한 실전 기술｜정확한 정보의 갱신: 디스커버의 사례
Chapter 6 정보 비대칭의 완화 · 241
경영자와 투자자의 정보 비대칭｜공정한 경쟁의 장을 위한 시도｜기업 내부의 인지적 부조화 인식하기
Part 3 분석과 판단
Chapter 7 단순한 아이디어에서 복합적 분석으로 · 272
마스터카드의 기업공개｜정확성과 복잡성의 절충｜복합 모델｜마스터카드와 아메리칸익스프레스｜원인이 되는 관계들의 매핑｜상반된 결과
Chapter 8 몬테카를로 모델 · 304
몬테카를로 모델의 적용｜아메리칸익스프레스의 법적 위험｜잘못 평가한 상관관계의 결과｜나무를 보다 숲을 놓치다｜누락된 재무제표의 미스터리
Chapter 9 판단 · 348
샐리메이와 전략 변화｜판단의 실행｜알고리듬과 가치투자｜위기관리에 휘청거린 MBNA｜바젤 Ⅱ: 알고리듬적 자본 기준의 실패｜샐리메이의 블랙 스완｜변동성과 더불어 살아가는 법
감사의 글 · 395
주석 · 397